趋向：三季度钢材价格走势受社会库存左右

2010年12月初至2011年春节前，钢材(4787,11.00,0.23%)期现货价格在传统备库旺季的需求带动下节节攀升，创下2008年以来的新高。节后，以杭州、上海为代表的华东市场销售情况并未如期好转，在高库存压力下，伴随央行货币政策趋紧预期，现货市场进入去库存阶段，现货价格下行，期货市场同步释放前期积累的无量上涨风险。经历一个多月的急跌后，钢材现货市场在需求带动下回暖，而期货市场则在系统性风险的压力下，在4770元/吨上下偏弱盘整了近4个月，基差处于2009年螺纹钢上市以来的高位。7月初，根据相关媒体监测，目前全国26个城市主要的长材(螺纹、线材(4721,0.00,0.00%))，板材(热轧、冷轧、中厚板)社会库存近1430万吨。

2008年全球金融危机所引致的大规模基建投资建设，以及大幅新增贷款额度，导致2009年出现大量的补库现象。全国26个城市的社会库存从2009年年初的800万吨左右，飙升至2009年年末近1900万吨。2010年、2011年，26个城市总库存在1300万吨以上。根据可以追踪到的数据，2005-2008年，全国26个城市的社会库存维持在700万吨的均值附近，低值500万吨，高值900多万吨，400多万吨的流通库存，市场得到平衡。而2009年之后，社会库存在1300-1900万吨区间平衡，波幅扩大到600万吨流通库存，一方面，钢材流通贸易形势多样化，垫资、质押等各种资金运作型贸易模式被充分运用，中小贸易商市场参与的积极性被充分调动；另一方面，商品房开发商加大对二三线城市房地产市场的开发，贸易商收货相对分散，这些因素促成社会库存得以在1300万吨以上平衡。

固然，需求预期是刺激贸易商囤货的重要因素，但是贸易商的资金运作方式及贸易商地域性交易形式的存在对维持目前社会库存区间的作用更大。通过对社会钢材需求的增量和社会库存量的分析得出，2009年后社会库存增加并非由需求增加所致。2005-2008年，粗钢的表观消费分别是3.5亿吨、3.8亿吨、4.3亿吨和4.5亿吨，钢材需求实际增长较快，社会城市库存的上限虽有所增加，然而库存区间并未发生实质性改变，基本维持在700万吨的均值存量。所以，笔者认为在贸易商资金参与方式及贸易实体不大规模发生改变的情况下，目前1300万吨的社会库存是一个平衡下限。

从往年的数据来看，2006-2008年，社会库存的低点在500多万吨，当社会库存接近该库存存量的时候，增库往往会引发价格的上涨。同样，在2010年，当库存下降到1400万吨附近时，价格仍然在上涨通道中。虽然库存的增加有主动补库和被动补库，但是笔者认为，在低位库存的补库过程中，主动性补库往往占主导。目前1430万吨的社会平均库存可以被认为是低库存。因此，钢材价格在补库需求的预期下，有强劲的支撑。在期现基差高位的情况下，期钢的上涨趋势可期。

当然，风险因素也是存在的。由于资金紧张，上海大额银行承兑汇票贴现率又到了2009年以来的高位。如果宏观调整持续紧缩，不排除社会库存中很多融资型交易库存清仓。根据2009年前后库存的估算，约700万吨的库存或多或少涉及到融资性交易，如果这部分库存因为资金紧张要出库，那么不排除期现货市场出现另一波快速的下跌行情。