洪涛股份点评:教育业务厚积薄发,公装业务稳健增长
投资要点:
维持增持。公司2015年营收、净利分别30亿元(-11.4%)、3.58亿元(+21%),高于此前预期。考虑地产链回暖助力公司主业稳增长,且各教育标的预计并表度将提升(2015年业务占比4%),维持公司2016/17年EPS为0.42/0.57元。考虑公司公装以及教育业务稳步发展,2016H1净利预计-20%至+10%,维持增持,同时参考可比公司估值并依据公司职教产业外延扩张预期给予一定估值溢价,给予公司2016年35倍PE,下调目标价至14.7元,增持。
毛/净利率明显提高,经营现金流承压。1)毛利率约26.31%(+6.28pct),主要因公司体量较小且定位高端装饰市场、项目毛利率较高;2)期间费用率约9%(+3.57pct),管理/销售费用率约+2.14pct/+1.2pct(因教育业务拓展),资产减值损失占比约1.35%(+0.45pct),因此净利率仅+2.73pct至约11.4%,增幅不及毛利率;3)经营净现金流约-2.03亿元(-191%),主要因期内垫付新开工项目材料款较大,收/付现比约76.73%(+1.31pct)、97.12%(+11.8pct);4)应收账款占比约55.63%(-1.42pct),显示回款工作稳定。
双主业格局加速推进,成长前景已打开。公司1)2015年积极拓展公装各细分市场及专业总承包项目并专注高端市场布局,订单较上年平稳增长;2)优装美家稳健发展(半年近2000个合同,合计约2亿元),业绩贡献将提升;3)拟可转债募资12亿元全部投入洪涛教育(2016年3月证监会通过),外延扩张具优势、将加速“职教第一股”打造;4)跨考网线上线下同步推进,2016Q1利润258万元(+98884%),2016年业绩高增长属性将延续。
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